（原标题：国信资管项琨：善战者立于不败之地 | 资管大家）

本期访谈人物：

国信证券资产管理总部副总经理 项琨

“风险控制是第一位。要先搞清楚客户的需求和产品的定位，策略风格一旦确定就要坚持，投资不能超出产品本身策略定位，更不能超出投资经理的能力圈。”

?个人介绍

13年固定收益投研经验，曾带领团队管理规模超过2000亿元。现任国信证券资产管理总部副总经理，分管投资研究条线。

?第一标签

固定收益领域投资“深耕者”

?机构简介

国信证券资产管理，是国信证券开展资产管理业务的专业部门，也是国内最早一批规范化开展资管业务的机构，具备20年丰富的投资管理经验和出色的投资管理能力。国信资管坚持“立足长远，聚焦投研”的根本原则，围绕“投研、市场、产品”3大业务支柱，构建固收、混合策略、权益三大投研策略板块，设立从现金管理到权益投资、涵盖12大策略的产品体系。固收板块覆盖中短债、信用增强、“固收+”、高收益债等丰富策略，风控为先，策略稳健，为客户提供多元的投资选择，代表产品力获2022年“最佳固收产品金鼎奖”“固收资管计划君鼎奖”等多项殊荣。此外，在固收投研优势基础上，权益投资方面，截止2022年11月30日，多数权益产品成立以来的绝对收益为正；FOF特色策略得到提速发展，均在客户与代销机构中取得良好的口碑。

作为资管行业高质量发展的见证者，拥有13年固收投研经验的项琨在工作中秉持稳健的投资风格，从客户需求出发，脚踏实地做好投研工作。选择国信资管对项琨来说是继续，也是新篇章，她相信资产管理归根结底是一个“以人为本”的行业，优秀的投研团队是“优秀的人”和“高效的投研体系”共同成就的。

时值2022年年末，财联社专访到国信证券资产管理总部副总经理项琨，她表示，当前政策宽信用意图明确，后期看宽信用方面仍有储备手段。谈及券商资管公募化改造，项琨分享了国信资管的一系列努力与成果，在日益激烈的资管行业竞争中，她认为坚持做正确的事情，扎实做好投研，是券商资管长远发展的根本竞争力，同时资管业务的发展需要投研和销售两条腿共同发力，缺一不可。

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风险控制是第一位，坚持产品策略定位

“将风险控制放在第一位”是项琨一直以来的投资原则。长期从事固收投研工作，服务机构客户，她形成并保持着稳健的投资风格。在产品的投资中，项琨始终强调，要先搞清楚客户的需求和产品的定位，策略风格一旦确定就要坚持，投资不能超出产品本身策略定位，更不能超出投资经理的能力圈。

例如，今年11月以来，在债市经历剧烈调整的背景下，国信参公（参照公募基金管理）大集合安泰中短债11月1日正式改造生效后，坚守该产品策略的理念——“不以风险换收益”，凭借稳健的风格在客户间取得良好的口碑。

迄今为止，基于资产类型和风险收益特征，国信资管布局建立了12大策略产品体系，分布于固定收益、FOF策略和权益投资业务三大板块，并计划将固定收益打造成业务基石，将FOF策略作为特色业务，将权益投资作为长期目标。具体来看，固收板块又分为现金管理策略、中短债策略、信用增强策略、“固收+”策略、高收益债策略等等，构成一条丰富、完整的固收产品线；权益投资方面，国信资管在今年大幅下跌的市场环境中延续了稳健的投资风格，坚持绝对收益的投资目标，截止今年11月30日，多数权益产品成立以来的绝对收益为正。

面对回撤控制，项琨表示，首先要明确产品的定位，不要为了过度追求收益而做出变形的操作，不要做超出产品策略定位的投资；其次，要时刻考虑当市场出现不利情形的时候，产品有没有应对的空间和还手之力；另外，投资经理不要做超出自身能力圈的事。正如《孙子兵法》里说到的“善战者立于不败之地”。良好的风险控制是我们在投资长期道路上致胜的第一要务。

“我们在做任何投资决策前，最重要的是要审视投研体系是否完备，这个体系的首要目标是能够系统化地管理可能的风险”，项琨称，这里的风险包括市场风险、操作风险、合规风险等，对于固收产品，特别关注信用风险、流动性风险。对于信用风险，项琨介绍，国信资管要求信用研究员提前6个月对风险示警，投资经理在接收到预警提示后必须进行处置，不能抱有侥幸心理。

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公募化转型进行时，投研销售两条腿发力

今年5月，证监会公募基金管理人新规指出，在继续坚持基金管理公司“一参一控”政策前提下，将适度放宽公募持牌数量限制。也就是说，同一主体在参股一家基金公司、控股一家基金公司的基础上，其旗下符合条件的专业资管机构还可以再申请公募牌照，俗称“一参一控多牌”。 去年下半年以来，中信证券、中金公司、中信建投证券等头部券商都在申请设立资管子公司。

国信资管今年也在公募化转型中蓄势发力，目前在申请设立资管子公司，子公司成立后，将推进申请公募牌照。此外，公司目前有5只大集合“参公”改造，有3只已经完成公募化改造，还有2只已拿到批文，预计在今年底明年初都将完成公募化改造，产品策略分别是现金类、中短债、二级债基、公募FOF、权益策略。

向公募转型还涉及到产品、运营、组织架构等方面的转变，面对越来越激烈的竞争和行业头部集中效应，项琨称 “靠一时‘短平快’的业务模式不可能做好资产管理，资产管理是一项长期的事业，扎扎实实做好投研是根本。”

“资管业务，一方面要把握投研，另一方面要注重市场端”，资管业务的发展需要投研和销售两条腿共同发力。项琨表示，今年以来，国信资管完善了投研团队的建设，并已搭建专业的销售团队，与外部机构夯实和建立了良好的合作。

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“弱现实、强预期”下，政策宽信用的意图更加明显

投资要瞄定宏观形势，项琨也对财联社谈到了对于宏观和政策的看法和预期。

11月25日，央行公告降准0.25个百分点。在项琨看来，本次央行降准幅度较为克制，同时近期多项稳增长政策出台，政策宽信用的意图更加明显。降准之后债券市场先涨后跌，资金利率会逐步向政策利率回归，伴随一系列刺激经济的政策出台，债市基本面环境边际上利空。

同时，项琨也表示，目前货币政策尚未具备转向的条件。一是地产和服务业尚未有实质性修复，全球经济面临下行压力；二是地产债务风险仍较大、实体经济融资需求疲弱，有必要保持宽松的货币环境。从历史上看，货币政策转向一般发生在经济明显复苏之后，例如2017年、2020年二季度。

在央行宣布降准前，已经有一系列针对地产融资端的宽信用政策释出，虽然政策落地效果仍待观察，但地产债的情绪确实被明显提振。项琨认为，宽信用方面仍有储备手段，包括PSL的持续投放，央行拟发布的2000亿保交楼再贷款支持计划，进一步对购房者、开发商的融资支持等。临近年底，广义理财或许还会有一波赎回，债市可能仍有抛售压力。

对于明年债券市场的展望，项琨表示，整体的利率中枢水平会比今年有相应抬升。中期来看，当前经济处于“弱现实、强预期”的状态，市场对政策面定价完成后还是要回归基本面和货币政策。地产和服务业的实质修复或仍需数月时间，央行Q3货币政策报告指出将保持流动性合理充裕。近期市场利率向政策利率的收敛已经完成，资金利率进一步收紧的概率不大。在经济明显改善、货币政策转向之前债券收益率上行的斜率和空间相应有限。具体品种上，目前中短期信用套息空间可观，长久期品种仍面临政策预期的逆风。

权益市场方面，今年全年有望呈“W”走势，当前处于第二个底部夯实的阶段。同时，也能看到一些积极的信号，比如企业中长期贷款改善、地产政策信号增强、疫苗和药物取得进展、美联储加息尾声逐渐脱敏等，且当前剩余流动性仍然充裕。国信资管权益团队认为时点有望在明年中，利好权益市场趋势上行。主线上，“国家安全”战略下的信创、“制造强国”下的高端制造和工业软件、“数字经济”下的科技互联、“老龄化”的医疗医药等，都是中长期值得重点布局的赛道。

外部压力方面，美国10月CPI数据显示通胀开始放缓，美联储为了控制通胀在政策利率上作出超调，必然导致经济衰退风险上升。预计明年通胀的下行、开启降息的时点都将快于市场预期。

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